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产融结合型上市公司运营效率评价的实证研究(3)


225 份制商业银行,均具有较强的盈利能力,因此能够成为参股上市公司稳定的利润来源,助其
提高经营效率。
图2 逐年平均效率(参股对象为商业银行的样本)
 证券行业是典型的高风险行业,证券公司暴露于较大的市场风险当中,证券市场的繁荣
230 与否关系到证券公司的生存与发展,在2005 年以前相当长一段时间内,证券市场一直处于
低迷状态,因此“靠天吃饭”的证券公司大多经营惨淡,甚至发生了万国证券、国泰证券公司
倒闭等风险事件,证券公司的惨淡经营自然会影响参股上市公司的经营效率。而在2005 年
以后,证券市场又经历了大起大落的市场行情,这给相关企业的运营效率值带来较大的波动。
但由于在发展进程中,证券市场品种不断增多,证券公司风险管理意识逐渐增强,治理结构
235 也有所完善,因此证券公司风险控制能力也逐渐增强,这也给参股企业的效率提高带来了正
面效应。
图3 逐年平均效率(参股对象为证券公司的样本)
240 本文只分析了2007-2009 年参股保险公司的上市公司的运营效率,从结果来看,通过集
团化改造,保险公司上市、引入战略投资者以及改善公司治理结构等行为,保险公司的经营
水平得到了较大提升,而参股保险公司的上市公司效率值也在平均水平之上。
图4 逐年平均效率(参股对象为保险公司的样本)
245
从上市公司介入金融企业的程度来看,介入程度较轻((0, 0.1%))和介入程度较高([10%,
1])的上市公司效率值较高。
表5 研究变量的描述性统计分析
介入程度(参股比例) 平均 标准差
[10%, 1] 0.7424 0.0047
(0.1%, 10%) 0.7281 0.0395
(0, 0.1%) 0.7401 0.0310
250
介入程度较轻的企业由于受金融企业的影响较小,因此金融企业的风险较难直接传导至
上市公司,但由于上市公司控制力弱,只能被动接收金融企业和金融市场的风险,因而造成
 效率波动较为明显。而介入程度较高的企业能够参与金融企业的决策经营,因而能够有效利
用其控制权支持实体产业的发展,同时因为金融产业已经成为其内在运营体系的一部分,因
255 此对其效率波动也较小。
4 结论
本文运用随机前沿分析方法,引入风险因素构建了产融结合型上市公司效率评价体系,
对2001-2009 年参股金融企业的上市公司进行了实证研究,实证结果表明,产融结合型上市
公司的运营效率较低,仍有较大的潜力可以挖掘,风险因素降低了公司运营的效率,说明了
260 产融结合型上市公司的风险管理能力还有待加强。同时,参股不同类型金融企业的效率值也
表现出了不同特征。当前,产融结合是普遍存在现象,上市公司参股金融虽然能够给自身的
发展带来机遇,然而在参股金融的过程中也应切实防范风险。首先应加强根据风险强度和规
律,加强资本充足率管理,以应对参股金融的风险;其二要加强对内部交易的监管,构建防
火墙,防范金融企业的风险传递到上市公司内部;其三要在利用金融企业带来效应的同时,
265 需要对参股金融企业的类型做详细分析,对参股比例也应作慎重选择。在上述措施的基础上,
产融结合型上市公司还应注意培养良好的风险管理文化,这样才能在发挥参股金融企业效应
的同时,更好地控制运营风险,提高产融结合型上市公司的运营效率。 


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