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边界，又会带来效率损失。本文以企业总资产的对数来衡量企业规模对产融结合型上市公司 经营效率的影响。 135 （2）企业营运能力。企业营运能力主要指企业营运资产的效率与收益，资产营运的效 率直接关系到企业的成本节约与利润创造，因此营运能力是衡量产融结合上市公司经营效率 的重要指标。本文选取固定资产周转率和总资产周转率来度量企业的营运能力。 （3）企业财务风险指标。负债一方面能给管理人员施加压力，有利于提高企业价值和 运营效率，但另一方面资产负债率若超过合理比例，负债则会增大企业破产的风险，因此反 140 而会降低企业运营效率，本文在实证研究过程中将选取资产负债率、流动比率、速动比率来 度量企业的风险。 （4）企业人员指标。在现代企业当中，人力资源是企业生产过程中一种重要的投入要 素，因此本文将企业员工人数和本科以上员工占比作为人力资源的指标来度量其对产出效率 的影响。 145 表1 上市公司投入指标体系 变量名 含义 说明 企业规模 X1 企业规模 企业期末总资产的自然对数 X2 固定资产周转率 主营业务收入净额/固定资产总额 企业营运能力 X3 总资产周转率 主营业务收入净额/平均资产总额 X4 资产负债率 负债期末余额/资产期末余额 企业风险指标 X5 流动比率 流动资产/流动负债 X6 速动比率 速动资产/流动负债 X7 企业员工人数 根据上市公司年报所得 企业人员指标 X8 本科员工及以上占比根据上市公司年报所得 2.2.3 金融企业指标体系 本文关注的风险主要为内源性金融风险，因为在金融企业的经营过程中，风险偏好和效 150 用函数各不相同，因此其风险水平也会有所差异。具体来说，不同金融企业将会产生不同的 风险类别，本文将上以商业银行、证券公司、保险公司为研究样本，分别对其进行分析。 （1）商业银行风险指标体系 商业银行风险指标体系主要包括不良贷款比率、资本充足率和存贷比率（梁艳和吭唅， 2009 等[23]）。不良贷款是商业银行主要风险来源，特别是在中国，不良贷款比率过高曾经 155 是困扰过商业银行经营的重要问题，不良贷款比率过高，商业银行面临的风险越大。资本充 足率也是衡量商业风险的重要指标，巴塞尔银行管理委员会一直将该指标视作商业银行风险 监控的核心指标，并与近期将资本充足率的监管标准提高到15%。存贷比率反映了商业银 行的流动性风险，贷款过多，风险越大，但若过低，也会引起商业银行的运营效率，因此商 业银行在运营过程中要在存贷数总量上取得平衡。 160 （2）证券公司风险指标体系 上市证券公司年报中披露的风险指标体系一般包括净资产风险准备比、净资产负债比、 财务风险三个指标，为了统一风险指标，本文选取以上三个指标度量证券公司风险。其中， 净资产风险准备比=净资本/各项风险准备之和，体现了证券公司应对风险的能力，净资产负 债比=净资产/负债，该比率越大，风险越小，财务风险=自营权益类证券及证券衍生品/净资 165 本，反映了证券公司自营业务的风险大小。 （3）保险公司风险指标体系 保险公司风险指标主要包括权益资本收益率、风险资产占比、资本充足性比率以及赔付 比率（黄薇，2008 等[24]）。权益资本收益率越高，对投资者、股东的保护能力越强，相对 应的市场声誉也较佳。风险资产占比体现了风险资产给保险公司带来的风险冲击，证券价格 170 的变动会影响保险公司的投资收益。资本充足性比率反映了保险公司应对市场风险、流动性 风险的能力，该值越高，说明保险公司的杠杆比率月低，资本越充足，以自有资本能承担较 强的风险，但与此同时，杠杆比率较低会影响保险公司的资本运营效率。赔付比例体现了保 险公司的赔付能力和赔付质量，该值越高说明保险公司的偿付能力可能较低。 175 表2 金融企业风险指标体系 变量名 含义 说明 B1 不良贷款比率 (呆滞贷款期末余额+呆账贷款期末余额)/各项贷款期末余额 B2 资本充足率 银行资本净额/表内外加权风险资产总额 商业 银行 风险 指标 B3 存贷比率 贷款期末余额/存款期末余额 S1 净资产风险准备比 净资本/各项风险准备之和 S2 净资产负债比 净资产/负债 证券 公司 风险 指标 S3 财务风险 自营权益类证券及证券衍生品/净资本 I1 权益资本收益率 税后净利润/权益资本 I2 风险资产占比 风险资产/保险公司总资产 I3 资本充足性比率 权益资本/总资产 保险 公司 风险 指标 I4 赔款比率 保险公司赔款/保险公司保费总额 由于各产融结合型上市公司介入金融企业的程度各不相同，即使同一家上市公司，其参 股比例也会随时间动态变化，因此在实证研究过程中，本文将引入风险系数（参股比例）， 将风险系数值乘各金融企业风险指标值，从而最终得到上市公司的风险度量值。 180 3 产融结合型上市公司运营效率评价的实证研究 3.1 样本选择及变量的描述性统计 为了保证研究数据的可获得性，本文选取的样本均为上市公司，即从2001 年至2009 年之间在上海证券交易所和深证证券交易所上市的实体产业上市公司，实体产业公司包括新 希望(SZ000876)、首钢股份(SZ000959)、宝钢股份(SZ600019)、雅戈尔(SH600177)、东方创 业(185 SH600278)等70 家上市公司，而产融结合型上市公司的参股对象则包括光大银行 (SH601818)、宏源证券(SH000652)、中国平安(SZ601318)等28 家上市银行、证券、保险公 司。研究数据来源于天软数据库(Tinysoft)、上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)、深圳证 券交易所网站(www.szse.cn)以及证券之星网站(www.stockstar.com)。 对各研究变量的描述性统计如表3 所示。 190 表3 研究变量的描述性统计分析 最小值最大值 平均值 标准差 偏度 峰度 产出指标 资产报酬率(Y2) -0.5113 0.3550 0.0362 0.0106 16.4196 -2.4917 风险系数 参股比例 0.0030 0.2730 0.0484 0.0683 2.3570 5.4686 企业规模(X1) 19.8900 27.8100 22.3250 1.3067 1.2610 2.4620 固定资产周转率(X2) 0.0300 102.2000 5.5018 9.0920 5.6870 51.3170 总资产周转率(X3) 0.0000 3.2500 0.6859 0.5830 1.8900 4.2640 资产负债率(X4) 0.0700 2.1600 0.4953 0.2219 1.9220 12.4820 流动比率(X5) 0.1600 7.9600 1.4623 1.0762 3.0070 11.7120 速动比率(X6) 0.1000 6.5800 1.0272 0.9637 3.1460 12.0940 企业员工人数(X7) 3.5600 9.5800 6.9505 1.6987 -0.5600 -0.5690 实体产业 指标体系 本科员工及 以上占比(X8) 0.0000 0.5900 0.0975 0.1559 1.7580 2.3730 不良贷款比率(B1) 0.0036 0.1025 0.0211 0.0159 3.1487 13.7564 存贷比率(B2) 0.5508 0.7677 0.6551 0.0585 0.0813 -1.1015 商业银行 风险指标体系 资本充足率(B3) 0.0008 0.0030 0.0012 0.0004 2.3323 6.1366 净资产风险 准备比(S1) 2.5083 38.4441 9.9205 10.0054 2.0233 3.4430 净资产负债比(S2) 1.1269 16.0030 4.9062 3.4810 2.1618 6.0831 证券公司风险 指标体系 财务风险(S3) 0.0320 0.5132 0.2367 0.1593 0.4633 -1.1839 权益资本收益率(I1) 0.0012 0.0609 0.020638 0.019737 1.277721 1.778067 风险资产占比(I2) 0.0015 0.2936 0.072675 0.113289 1.541703 0.962929 资本充足性比率(I3) 2.3400 5.2500 3.3330 1.0146 1.6811 3.3859 保险公司 风险指标体系 赔款比率(I4) 0.1247 0.5115 0.2876 0.131592 0.642587 -0.68156 3.2 实证结果分析 首先将母公司指标体系和金融企业风险指标纳入到模型(1)作为投入因子，运用Frontier 195 4.1 软件进行参数估计，得到了产融结合型上市公司的效率值，然后，去掉风险指标重新计 算各公司的运营效率，其效率分布图和各年的平均效率如图1 所示。 从评价效率的总体结果来看，产融结合型上市公司的运营效率大多分布在0.7-0.8 之间， 反映出我国产融结合型上市公司目前的运营效率不高，距离潜在的效率前沿仍有较大的距 离，这也从另外一个侧面说明我国产融结合型上市公司虽然取得了较高的利润，但仍然存在 200 一定的问题，其潜力尚未得到充分有效的发挥。从风险指标对运营效率的影响来看，引入风 险因素后，各年产融结合型上市公司的运营效率值均有不同程度的降低，这说明目前产融结 合型金融控股公司的总体风险防范水平还比较低，其风险显著影响到了企业运营效率。从发 展趋势来看，从2001-2009 年，各年的运营效率呈现增长之态势。这一方面可归因于金融市 场的发展逐步得到规范，金融企业的治理水平和风险防范水平均得到了一定的提高，这对参 205 股金融企业的上市公司的运营效率促进作用显著，另一方面，这与上市公司参与金融企业运 作的经验越来越丰富有关，上市公司在参股金融企业的过程中，逐渐加深了对金融市场的了 解，并通过金融企业渠道对其自身经营提供了融资便利等金融支持效应。 (a)效率分布曲线图 (b)各年效率值比较 210 图1 效率分布和逐年平均效率(总体样本) 为了进一步检验风险因素对产融结合型上市公司运营效率的影响，本文对引入风险因素 前后的运营效率值进行两独立样本t 检验，检验结果如表4 所示。两独立样本t 检验的结果 进一步说明：产融结合型上市公司参股金融后，金融企业的风险使得其运营效率有了显著地 215 降低。 表4 两独立样本t 检验结果 F Sig. t Sig. (2-tailed) A 假设方差相等0.037 0.848 -2.295 0.022 假设方差不相等 -2.295 0.022 B 假设方差相等0.016 0.898 -1.972 0.049 假设方差不相等 -1.971 0.049 C 假设方差相等0.013 0.909 -2.209 0.028 假设方差不相等 -2.209 0.028 D 假设方差相等0.017 0.895 -2.441 0.015 假设方差不相等 -2.441 0.015 注：A 为总体样本；B 表示参股对象为商业银行的样本；C 表示参股对象为证券公司的样本；D 表示 参股对象为保险公司的样本。 220 从参与不同类型的金融企业来看，虽然企业运营效率的变化趋势图均有相似的趋势，但 也有一些细微的差别(参见图2、图3 和图4)。参与商业银行的上市公司效率值比较稳定， 组内差异较小，虽然引入风险因素后，参股商业银行的上市公司效率值有所降低，但较之参 股证券公司和保险公司的上市公司来说，其效率降低值明显偏低，即使是民营银行或区域股 学术论文网Tag：代写论文 代写管理论文 |
