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式和程度。根据方程（4），得到计算结果如表6 所示。我们发现，石油市场下挫时，股市 风险对石油市场收益的影响是相当显著的。但股市风险对上行中的石油市场冲击力度并不显 225 著。而且，石油市场行情下挫时，股市风险的冲击方向为负，其中日本股市风险对石油市场 收益的冲击程度相对最大。应该看到，这里我们只考虑股市风险对不同石油市场行情的线性 影响，主要是考虑到其非线性影响并不显著。 表6 成熟股市对石油市场上行或下挫时线性风险冲击 230 Tab. 6 Linear influence of stock market risks on up or down oil markets. 石油市场行情上行 石油市场行情下挫 USA UK Japan USA UK Japan 50 r 2.9586 (0.0000) 2.9327 (0.0000) 2.9158 (0.0000) 60 r -3.2692 (0.0000) -3.1159 (0.0000) -3.2179 (0.0000) 51 r -0.5717 (0.1498) -0.3067 (0.5055) -0.3514 (0.8627) 61 r -1.3038 (0.0051) -1.6046 (0.0037) -10.0687 (0.0002) F 统计量 2.0806 (0.1505) 0.4440 (0.5058) 0.0299 (0.8628) F 统计量 7.9049 (0.0052) 8.4795 (0.0039) 14.2904 (0.0001) 类似地，我们也考虑石油市场上行或下挫时，股市风险对两者的冲击是否对称。为此， 在方程（4）回归结果的基础上，我们引入Wald 检验方法（卡方检验），得到检验结果如 表7 所示。我们注意到，石油市场上行或下挫时，成熟股市对国际石油市场的风险冲击程度 235 并不对称；即石油市场收益率大于和小于无风险收益率时，股市风险的冲击程度并不一致。 表7 成熟股市对石油市场上行或下挫时风险冲击的对称性检验 Tab. 7 Symmetry test for the linear influence of stock market risks on up and down oil markets. USA UK Japan 卡方统计量 9.4522 7.0870 9.6784 P 值 0.0021 0.0078 0.0019 http://www.paper.edu.cn - 9 - 中国科技论文在线 240 3 主要结论与未来工作展望 本文采用基于状态空间模型的因素模型，首次从市场风险角度探讨了股市波动对石油市 场的动态冲击，揭示了这种冲击的多样性和复杂性，希望为油价预测工作提供一定的参考依 据。综合上述研究结果，我们得到如下几点结论： （1）股市风险对石油市场的冲击呈现明显的时变特征，而且有正有负，波动显著，单 245 纯依靠固定的Beta 系数度量这种冲击的大小和分辨其方向都是不合适的。而且，样本区间 内，美国股市的平均风险影响在所有股市中相对最大。 （2）总体上看，国际成熟股市风险对石油市场收益的影响总体上主要呈现为线性特征， 非线性特征并不显著。进一步，负向股市风险对石油市场收益的线性影响基本为负，但正向 股市的线性影响并不为正。这与过去的研究结论并不一致，主要是由于本文采用的油价收益 250 率是超额收益率，分析的是股市风险对石油市场超额收益率的影响。 （3）就线性影响而言，不论是在正向股市还是负向股市，日本股市对石油市场的冲击 程度最为明显。因此，石油市场分析人员和投资者在分析市场动态走势时应该采取重点关注、 有效规避的措施。进一步发现，在股市出现正向市场时，应该着重关注英国股市和美国股市 的影响，而出现负向市场时，应该细致研究日本股市和英国股市的冲击。 255 （4）与其他研究不同发现是，在本文所考察的各大股市中，负向股市风险对石油市场 的线性影响是负向的，但并非所有股市的正向市场风险对石油市场存在正向的线性影响。 （5）在股市风险对石油市场动态影响程度的对称性方面，正向和负向成熟股市对国际 石油市场收益的线性影响和非线性影响都显著不对称。这表明股市上牛市的繁荣和熊市的厄 运将给石油市场带来不同程度的冲击。而我们考察股市风险对石油市场行情处于上行和下挫 260 状况时的影响，发现股市风险也并不对称。这些结果需要石油市场投资者和市场分析人员给 予高度重视。 本文的研究对石油市场投资者和相关的市场分析人员具有一定的参考意义，但未来还有 很多的工作需要深入开展。比如股市风险对石油市场的冲击可能会表现为更加复杂的非线性 特征，而不仅仅是二次函数形式。再比如，就风险对冲而言，传统CAPM 模型对Beta 值的 265 估计是静态的，有可能无法应付未来的市场变化，但是静态对冲流程简单、操作容易，而动 态调整Beta 值有可能更贴合市场，但也意味着每次调整头寸都会因基差的存在而面临交易 风险和冲击成本，因此，如何在实际操作中落实上述股市风险对石油市场动态冲击的研究成 果，还有许多的工作要做。 学术论文网Tag：代写论文 代写代发论文 代发论文 职称论文发表 |
