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信息披露组合动机对年报及时性的影响# 唐跃军* 基金项目：2008年教育部博士点新教师基金项目（200802461116） 作者简介：唐跃军（1978-），男，副教授，主要研究方向：公司治理、战略管理. E-mail: yjtang@fudan.edu.cn （复旦大学管理学院，上海 200433） 5 摘要：实证研究发现，本年年报和下年一季度季报均为“好消息”、本年度每股收益和每股经营现金流比上年度高、本年年报审计意见好于上年年报的上市公司年报披露更及时；本年年报为“好消息”而下年一季度季报为“坏消息”、本年年报为“坏消息”而下一季度季报为“好消息”、本年年报和下年一季度季报均为“坏消息”、本年年报被出具非标准审计意见的上市公司年报披露更不及时。这说明，由于一季度季报和上年年报均要求在4月30日10 之前披露的特殊性所导致的年报和一季度季报披露的组合动机，显著影响了上市公司年报的及时性。出于组合动机，管理层在披露年报时还要考虑到下年一季度季报的状况，以便寻求两者的组合效应。也就是说，年报及时性的关键在于本年年报和下年一季度季报披露的“好消息”或“坏消息”带来的积极影响或消极影响的组合与权衡。 关键词：组合动机；信息操作；及时性；好消息；坏消息 15 0 引言 在中国市场，由于一季度季报和上年年报均要求在4月30日之前披露的特殊性，上市40 公司管理层在信息披露的过程中可能存在组合动机与信息操作行为（唐跃军、左晶晶，2004；唐跃军、薛红志，2005；唐跃军、谢仍明，2006），一季度季报预约披露及时性（唐跃军、左晶晶，2004）、一季度季报披露的时间选择（唐跃军、薛红志，2005）和预约披露的时间选择（唐跃军、谢仍明，2006）可能关键取决于上年年报和一季度季报披露的“好消息”或“坏消息”带来的积极影响或消极影响的组合与权衡。不过，唐跃军、左晶晶（2004），唐跃军、45 薛红志（2005）和唐跃军、谢仍明（2006）的研究虽然注意到了信息披露中可能存在的组合动机，但是他们主要关注于一季度季报预约披露及时性、预约披露和披露时间选择所受到的影响，并未直接讨论组合动机对年报及时性的影响。 有鉴于此，本文将主要关注年报和一季度季报业绩的组合效应，构建回归模型，依据2002-2003年中国上市公司年报和2003-2004年一季度季报数据进行假设检验，考察年报和50 一季度季报披露中存在的组合动机对年报及时性的影响及影响程度。 1 理论回顾与研究假设 信息披露的及时性向来备受关注1，Spence (1974)和Rothschild and Stiglitz (1976)认为，在信息不对称情况下，质量较好的公司有较高标准的公司业绩和治理信息，而管理当局为降低利益相关者的疑虑，更乐于主动发出信号，以传递其并未产生支出偏好或偷懒行为而降低公55 司价值的信息，进而解除代理责任或获得市场资源。一些基于美国和澳大利亚股市的研究认为审计意见和未预期盈利都对年度收益报告的披露时间有着显著的影响。比如，Whittred (1980) , Keller (1986)和Bamber et al. (1993) 指出非标准审计意见会迟滞初步收益公告和审计报告的披露。此外，Pastena and Ronen (1979), Givoly and Palmon (1982), Kross and Schroeder (1984) 和Chambers and Penman (1984)都发现和预期的相比较，经理们总是60 倾向于早些公布好消息，迟些披露坏消息2。这一时间规律是信息披露中最为一致的决定因素之一。Begley and Fischer (1998)重新验证了先前的研究发现在法律环境发生显著变化的1983-1992年期间是否依然成立，结论相当一致和肯定。进一步的，Trueman (1990)和Bowen et al. (1992)发现信息披露的时间选择和可控制盈利（Discretionary Accruals: DA）显著相关。Trueman (1990)认为上市公司管理层可能对盈余披露质量进行权衡，进行盈余管理来影响市65 场的反应。他认为迟滞披露的公司与提早披露的公司相比更有可能夸大盈余管理行为，因此 1 美国财务会计准则委员会（Financial Accounting Standards Board: FASB）在1980年财务会计概念公告第2号《会计信息的质量特征》，提出信息质量的两个标准是相关性（及时性、预测价值和反馈价值）、可靠性（如实反映、可核实和中立）。中国《企业会计准则》（1993）认为信息质量特征是真实性、相关性、可比性、一致性、及时性、明晰性、重要性七项。巴塞尔银行监管委员会（Basel Committee on Banking Supervision, 1998）发布题名为《增强银行透明度》研究报告指出，信息披露必须提供及时、准确、相关和充分的定性与定量信息披露，信息质量包括：全面性、相关与及时性、可靠性、可比性、重要性。 2 Chambers and Penman (1984)和Chi-Wen et al. (2004)发现市场对提早的信息披露存在积极反应，而对迟滞的信息披露存在消极反应。他们认为基于公司业绩的差异，上市公司会采取相机信息披露策略，寻求最佳的披露时间。陈工孟等（2003）利用月度数据验证中国市场对上市公司信息披露时间选择的反应，发现市场对1-2月份披露年报的上市公司以积极反应为主，对3-4月份披露年报的则以消极反应为主。 信息质量更低。Bowen et al. (1992) 则认为管理层通过信息披露的时间选择来影响投资的判断，指出迟滞披露可能会改变市场反应的性质，提早披露信息则可以避免投资者被其它信息误导。 Haw et al. (2000) 在研究中国股市后指出随着股票市场的发展，更多的上市公司选择在70 4月的最后一周披露年报，特别是当上市公司经营业绩不佳时。Chen et al. (2001) 研究中国股市也发现，审计迟滞和被出具非标准审计意见的频率正相关，这表明审计双方的谈判协商久拖不决是被出具非标准审计意见可能性增加的信号。Haw et al. (2003) 另一个基于中国股票市场的研究也证实了上述观点，而且Haw et al. (2003) 还发现审计意见和未预期盈利之间存在显著的相互作用：未预期盈利为正而被出具非标准审计意见的上市公司年报披露明显晚75 于未预期盈利为负而被出具标准审计意见的公司3。李维安等（2005）的研究发现未预期盈利为正、本年度和上一年度未被出具非标准审计意见以及企业业绩好的上市公司年报披露越及时4。唐跃军（2005b）认为，由于管理层的组合动机和信息操作行为，扭曲了年报和一季度季报的披露时间安排，进而使得中报披露和预约披露并不完全遵循“早些公布好消息，迟些披露坏消息”的规律。唐跃军（2005a）和Tang（2005）发现企业业绩组合、企业业绩差80 异、企业业绩对三季度季报披露和预约披露的及时性有着显著的影响。唐跃军、左晶晶（2005）研究证实，未预期盈利、审计意见、企业业绩组合和差异对年报披露时间选择存在显著影响，上市公司管理层在年报披露或预约披露中存在信息操纵的动机。特别的，研究者注意到了由于一季度季报和上年年报均要求在4月30日之前披露的特殊性所导致的年报和一季度季报披露的组合动机，并集中考察其对一季度季报预约披露及时性（唐跃军、左晶晶，2004）、85 预约披露和披露时间选择（唐跃军、谢仍明，2006；唐跃军、薛红志，2005）所受到的影响。 基于上述研究（唐跃军、左晶晶，2004；李维安等，2005；唐跃军、薛红志，2005；唐跃军，2005；Tang，2005；唐跃军、左晶晶，2005；唐跃军、谢仍明，2006等），我们提出如下六个研究假设： 假设1：本年年报和下年一季度季报均为“好消息”5的上市公司年报披露更及时。 90 如果本年度和下年一季度的经营业绩都比较好，管理层一方面因为受到“早些公布好消息，迟些披露坏消息”的影响；另一方面因为预期分散地披露“好消息”对市场和投资者的积极影响可能要大于集中披露（唐跃军、左晶晶，2004；唐跃军、薛红志，2005；唐跃军、谢仍明，2006）而倾向于在较早的时间披露或预约披露年报。而且为了利用信息披露的信号显示作用，维护良好的市场声誉6，管理层将可能在年报披露或预约披露中，至少保持先前的95 及时性记录。 3 审计意见和未预期的每股收益不是独立的，这意味着先于财务报告发出的收益公告提高了市场对审计意见类型的预测能力(Chow and Rice, 1982b)。 4 有多项研究 (Ashton et al., 1987, 1989; Newton and Ashton, 1989; Bamber et al., 1993; Kinney and Mcdaniel, 1993) 进一步考察了导致审计报告延迟的原因，诸如审计者结构、审计者规模、未预期盈利的方向、存在的损失、财务困境和行业因素等，结果一般都认为出具非标准审计意见的过程迟滞了审计报告的披露。Keller (1986) 利用取自美国股市的样本研究发现当公司可能被出具非标准审计意见时会推迟初步收益公告的披露，但他没有找到非标准审计意见影响年报披露时间的证据。 5 本文的所谓“好消息”指的是本年度和下年一季度每股收益大于0，相应的，本年度和下年一季度每股收益小于或等于0被定义为“坏消息”。 6 Toms (2002)指出从直觉和理论上来讲，对强势的利益相关者（比如投资者）公布真实有质量的信息，更有可能提高公司的声誉。通过研究来自英国上市公司的信息披露样本，Toms (2002)发现真实富有质量的信息披露可以产生声誉收益，它和公司规模、所属行业、系统风险、多样化的投资来源等变量一样，可以有利于提升公司声誉。Hasseldine et al. (2005) 在Toms (2002) 的基础上，进一步指出，信息披露的质 假设2：本年年报为“好消息”而下年一季度季报为“坏消息”的上市公司年报披露相对不及时。 如果本年度的经营业绩好而下年一季度经营业绩差，管理层可能不会完全遵守“早些公布好消息，迟些披露坏消息”的规律，而是选择适当推迟披露表现较好的年报，同时将表现100 不佳的季报稍作提前，从而让两者在比较接近的时间（甚至同一时间）披露，寄希望于季报“坏消息”对市场和投资者的消极影响被年报“好消息”的积极影响所掩盖或者部分抵消，让市场和投资者相信，一季度经营业绩较差是暂时的，只是季节性差异的缘故（唐跃军、左晶晶，2004；唐跃军、薛红志，2005；唐跃军、谢仍明，2006）。由于组合动机的干扰，此时年报披露或预约披露可能不如上年度及时。 105 假设3：本年年报为“坏消息”而下一季度季报为“好消息”的上市公司年报披露相对更不及时。 如果本年度的经营业绩差而下年一季度经营业绩好，管理层将可能预期年报“坏消息”对市场和投资者的消极影响可能会被季报“好消息”的积极影响所掩盖或者部分抵消，从而推迟公布年报，使之与表现较好的一季度季报在比较接近的时间（甚至同一时间）披露，以便110 向市场和投资者传递公司经营业绩在新的年度中正逐步回升的积极信号（唐跃军、左晶晶，2004；唐跃军、薛红志，2005；唐跃军、谢仍明，2006）。类似的，出于组合动机，此时年报披露或预约披露可能不如上年度及时。 假设4：本年年报和下年一季度季报均为“坏消息”的上市公司年报相对更不及时。 如果本年度和下年一季度经营业绩都比较差时，管理层在受到“早些公布好消息，迟些115 披露坏消息”的影响的同时，可能预期分散地披露“坏消息”对市场和投资者的消极影响可能要大于集中披露（唐跃军、左晶晶，2004；唐跃军、薛红志，2005；唐跃军、谢仍明，2006），因而索性一拖再拖，并且有意选择让两份表现较差的报表在相当晚而且比较接近的时间（甚至同一时间）呈现给市场和投资者，使其无法在短时间内消化大量的信息，从而无法及时做出适当而且有效的反应。 120 学术论文网Tag：代写论文 代写代发论文 代写毕业论文 代写管理论文 |
