|
创业企业人力资本特征对R&D投资与融资结构相关程度的影响# 钟田丽，胡彦斌* 基金项目：国家自然科学基金（71150002）；教育部博士学科点项目科研基金（200904211033） 作者简介：钟田丽（1956-），女，教授，博士生导师，东北大学工商管理学院财务管理研究所所长，主要从事中小企业融资方面的研究. E-mail: tlzhong@mail.neu.edu.cn （东北大学工商管理学院，沈阳 110004） 5 摘要：本文以我国创业企业为研究对象，利用深市创业板公司样本数据，在实证检验创业企业R&D投资与融资结构相互关系基础上，重点实证研究了创业企业人力资本特征对R&D投资与融资结构相互关系的影响程度。研究发现，创业企业高管团队任期和学历及核心技术人员学历水平影响其R&D投资与融资结构的相关程度。本文的研究结论丰富和拓展了R&D10 投资与融资结构相互关系的研究，使现有研究不仅停留在两者是否存在相关性，还深入到哪些因素影响两者之间相互关系，为完善我国创业企业治理，加强高管及核心技术人员队伍建设，规范R&D投资行为和优化融资结构提供理论依据。 关键词：企业管理；创业企业；人力资本特征；R&D投资；融资结构； 中图分类号：F8 15 How the human capital characteristics influence on the relationship between R&D investment and capital structure in start-ups ZHONG Tianli, HU Yanbin 20 (School of Business Administration, Northeastern University, Shenyang 110004) Abstract: Using the panel data from Shenzhen GEM, we first examine the inter-relationship between R&D investment of start-ups and capital structure. Then we focus on how the human capital characteristics of these fledging companies can exert influence on the relationship between R&D investment and financial leverage. In research, it is found that the tenure and educational 25 background of senior management team in fledging companies and the qualifications of their core technical staff had effected the correlations between their R&D investment and financial leverage. This paper enriches the studies on these correlations. It develops the existing researches and focus on not only the their correlations but also on what factors influence them.We hope that what we discuss in this paper can help perfect the corporate governance, promote the quality of executives 30 and core technical staff, set standard of R&D investment behavior and give some guide on how to optimize the capital structure from the theoretical perspective. Key words: Enterprise management, start-ups, human capital characteristics, R&D investment, capital structure 35 0. 引言 根据现有研究成果，企业人力资本特征、R&D投资与融资结构的相互关系主要集中在三方面：一是企业R&D投资与融资结构的相互关系。一些学者研究发现，企业R&D投资与财务杠杆负相关（Kale & Shahrur.2007；Garvey & Mawani.2005；O’Brien.2003；Singh & Faircloth.2005；Ho.2004 2006；Dittmar & Thakor.2007；柴斌峰.2011等）[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8]；40 二是企业人力资本特征与其R&D投资的相互关系。学者们的研究结论是：管理者任期、年 龄、受教育程度等企业人力资本特征影响其R&D投资行为[9] [10]；三是企业人力资本特征与其融资结构的相互关系。研究发现，高管团队的任期与平均年龄等影响其融资结构决策。例如，任期越短，融资结构决策越激进 [11]；平均年龄越大，融资结构决策就越保守（Tihanyi. 2000）[12]。 45 创业企业的基本特征是自主创新，通过不断的研发与技术创新，培育其技术核心能力，应对环境变化和竞争压力。而核心技术能力的培育需要大量的R&D投资。理论上，企业R&D投资越大，其债务成本增加，资产的专用性水平提高，债权人掌握企业R&D投资项目的信息有限，导致其负债水平降低。即：企业R&D投资与财务杠杆负相关。 但是，具有高新技术特点的创业企业，或者由既拥有高科技知识和创新成果，又具有经50 营管理才能的人力资本所有者，通过自身的内部融资自己创立企业和组织生产经营活动；或者由拥有创新知识和技术成果的人力资本所有者，与提供货币资本的所有者共同创立企业并进行经营管理。这种人力资本特征对创业企业R&D投资与其融资结构相关性究竟产生何种影响，是本文区别于前人研究所在。其研究意义是，在现有研究基础上，发现创业企业人力资本特征对其R&D投资与融资结构相关程度的影响，为创业企业创新投资和融资决策提供55 实证依据。 1. 研究回顾 企业R&D投资与其融资结构的相互关系。国内外学者对企业R&D投资与融资结构相互关系的研究，一致的研究结论是两者负相关。即：企业R&D投资越大，越倾向于低负债。研究差异仅为理论依据不同，通过代理成本理论、资产专用性理论、信息不对称理论以及核60 心资源理论等不同的理论来解释。 例如，代理理论的解释是，股东具有投资于高风险、高收益的R&D投资项目的动机，债权人会提高债务代理成本 [13]以弥补其风险溢价损失。为了逃避这种债务成本，企业会采用股权融资方式，降低财务杠杆 [14] [15]；资产专用性理论的解释是，大量的R&D投资使企业资产的专用性水平提高，对专用资产的处置和清算会大大损害该资产的价值，担保抵押品价65 值降低，导致企业举债能力下降[16] [17]；信息不对称理论的解释是，R&D投资的专业水平较高，企业通常将R&D投资项目信息作为商业机密，债权人难以掌握其信息，导致其可能高估R&D投资的风险，增加债务融资成本(Singh & Faircloth 2005；Dittmar & Thakor 2007)，因而企业在做出R&D投资的融资决策时会优先选择股权融资；核心资源理论的解释是，企业为了保证持续、稳定和长期的创新投入，需要采取低负债的财务松弛战略，来为创新投资提70 供稳定的资金来源(Kor.2006；O’Brien.2003)。 企业人力资本特征与其R&D投资的相互关系。自Hambrick & Mason(1984)提出高层梯队理论以来[18]，国内外相继开始了人力资本特征与企业创新投资相关性的研究，其人力资本特征的指标大多为高管年龄、任期、教育程度等。但是，研究结论有所不同。 Child(1974)实证结果发现，经营者年龄与企业创新投资强度负相关；Allen（1981）、75 Barker & Mueller(2002)研究发现，经营者任期与企业R&D投资力度同增；Dechow & Sloan (1991)的研究证实，公司R&D投资的增长率对于接近退休的CEO是下降的。 我国学者李华晶和张玉利（2006）以天津市61家科技型中小企业2003-2004年的数据为样本，实证检验了高管团队特征与企业创新之间的关系，结果发现高管团队所受教育水平和团队规模与企业R&D投资没有显著关系[19]；黄湛冰和万迪昉（2005）使用西安高新区74980 家企业两年的面板数据，对企业负责人年龄与R&D投资之间的关系分年龄段回归发现： 岁以下年龄段时二者呈正相关，35-60岁年龄间二者呈负相关，60岁以上二者呈正相关[20]；刘运国等（2007）实证检验了高管任期与公司R&D投资之间的相关性，发现R&D投资与高管任期呈现显著的正相关关系[21]；文芳（2008）高管团队规模、团队平均教育水平、平均任期与公司R&D投资强度之间显著负相关[22]。 85 企业人力资本特征与其融资结构的相互关系。Tihanyi（2000）等发现，高管团队受教育水平均值越大，团队越容易获得更多的有效信息，因而越有可能制定出有利于公司发展的最优融资结构决策；Hambrick & Aveni（1992）通过比较分析破产企业与成功企业的一些高管团队特征，发现破产企业的高管团队的平均任期较短。他们认为，较短的任期会影响团队成员之间的相互理解程度，使得高管没有充足的时间来搜集整理有效信息，影响成员之间的90 有效交流，最终造成较高的负债比重。 综上研究成果，企业人力资本特征、R&D投资与融资结构三者之间的相互关系是：R&D投资与融资结构负相关；高管年龄、任期、和教育程度等企业人力资本特征，既影响其R&D投资的强度，又影响其融资结构决策。 与上述现有研究不同，本文将以我国创业企业为研究对象，利用深市创业板公司样本数95 据，在实证检验创业企业R&D投资与融资结构的相互关系基础上，重点实证研究创业企业人力资本特征对R&D投资与融资结构相互关系的影响程度，为完善我国创业企业治理，规范其R&D投资行为和优化融资结构提供理论依据。 2. 理论分析与研究假设 R&D投资是企业将资金投资于研发创新实现快速发展的过程。负债融资的目的也是为100 了满足投资需要。这种投融资之间的互动关系呈现反向变化。但是，这种反向变化关系的程度却可能受企业其他因素的影响。 高层梯队理论认为，高管团队成员的人口特征（年龄、任期、学历等）和异质性特征（认知、价值观、洞察力等），其作用过程不同，对企业的战略决策、竞争行为影响也不同。因此，可以对企业整个管理团队的背景、经验和价值观等特征进行分析，以判断这些特征如何105 影响企业投融资战略选择。 与传统企业的主人是股东、人力资本所有者从属于物质资本所有者不同，创业企业的持续发展需要知识和技术的不断创新，因而更依赖于人力资本。对于创业企业，风险资本投资者一般不参与企业的创立与经营管理，企业家和高管成为高新技术企业创立的主要角色。在这种委托代理关系中，每一个所有者在凭借对自己拥有的生产要素产权行使委托人权利时，110 也同时是其他生产要素所有者的代理人，每一个要素所有者都有资格管理他人，同时也接受他人的管理。例如，拥有技术创新能力的人力资本所有者在委托风险投资者和企业家人力资本所有者把自己的创新知识、创新技术和创新设计商品化、产业化时，也代理他们行使技术创新的职能。这种人力资本所有者特征，必然影响创业企业R&D投资的强度，从而引发不同的融资结构决策，导致原有R&D投资与融资结构相关程度的改变。 115 因此，本文加入人力资本特征变量，实证研究企业R&D投资与财务杠杆负相关变化的程度。 美国学者Bhagat & Welch (1995)研究发现，大企业的R&D投资与财务杠杆不相关，小企业却呈现负相关关系[23]。很多学者也得到了相同的研究结论[24][25] (Chaganti.1996；Ortqvist. 2006；Dittmar & Thakor 2007) 。 120 创业企业通常隶属于中小企业，为了检验我国创业企业R&D投资与财务杠杆是否也存 在负相关关系，本文首先根据现有研究成果，假定创业企业为了逃避较高债务成本和保持R&D投入的持续性和稳定性，选择相对保守的融资结构，提出研究假设1。 假设1：创业企业R&D投资与财务杠杆负相关。 从投资结果角度，人力资本（舒尔茨，1960）是指人在经济中作为收入生产者所具有的125 生产能力，即：体现在人身上的技能和生产知识的存量。人力资本按其发挥作用的范围，可分为生产型人力资本、研发型人力资本和管理型人力资本（李嘉明，2004）。具有高新技术特征的创业企业，由于处于初创期，产业规模较小，其技能与知识存量的人力资本所有者，主要是管理型人力资本和研发型人力资本。高管是企业研发创新和融资结构决策的主要制定者，负责企业的组织与协调，对企业的经营管理具有较大的决策权和控制权；核心技术人员130 是企业创新研发的执行者，决定了研发项目的执行效率。 学术论文网Tag：代写硕士论文 代写论文 代写代发论文 代发论文 |
