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145 付率对绩优上市公司股利支付率的影响最大，系数为0.412884。 (2)2005 年我国绩优上市公司股利支付率影响因素的多元回归模型(见表2-4) Y1=0.019976 X9 +0.429065 X10 （5.291076） （4.769841） 150 表2-4 95%显著水平下2009 年股利支付率回归模型的Eviews 分析结果 其中R-squared 值为0.157368，解释度较2009 年差，解释变量只有两个，分别为股本 规模的对数X9 和上年股利支付率X10，较2009 年的5 个解释变量少3 个。通过方程(1)-(2) 155 我们可以看出，2009 年绩优上市公司股利分配的影响因素与2005 年相比有很大差别，从2009 年的股利支付率产生显著影响的资产负债率、流动比率、第一大股东持股比例以及第一大股 东与第二大股东持股数之比四个因素对2005 年股利支付率的影响不显著。也就是在2005 年我国绩优上市公司股利支付率的确定与财务理论偏离较大，公司的非理性行为较重。这很 可能是我国2005 年开始的股权分置改革造成的，而在2009 年分配股利时，我国绩优上市公 160 司大部分已经完成股改。2005 年我国绩优上市公司准备股改，影响了其正常的股利分配行 为。所以本文对绩优上市公司股利支付率以及后面的股利支付额影响因素的实证结论将以 2009 年的研究结果为主，同时与股改进行中的2005 年的实证研究结果进行比较，分析说明 差异原因。 3 结论 165 综合上面的分析，可以得出以下结果： 结果一：股利支付率的大小受净资产收益率的影响不显著，拒绝假设1。 本文前面曾对三年净资产收益率超过10%的我国绩优上市公司股利分配数据进行分析 后指出:我国绩优上市公司绝大部分都是会分配现金股利的，而我国所有A 股上市公司只有 一半左右的会分配现金股利。再综合上面实证研究的结果，本文认为，净资产收益率应当是 170 衡量上是公司是否具有分配现金股利能力的重要标准，上市公司具备了一定的现金股利支付 能力之后，在确定现金股利支付额所占净利润比例大小时便不再将资产收益率的高低作为重 要的考虑因素，一些其它因素的影响此时可能会变的更为重要。 结果二：股利支付率的大小受到资产负债率的显著影响，且成反比例关系。资产负债率 越小，公司负债水平越低，股利支付率越大，接受假设2。 175 结果三：股利支付率的大小受到流动比率的显著影响，且成正比例关系。流动比率越大， 股利支付率越大，接受假设3。 结果四：股利支付率的大小受到主营业务收入增长率的影响不显著，拒绝假设4。 这可能是因为主营业务收入增长率不是一个很好的解释公司的投资机会的指标，公司的 主营业务收入并不能较好地反映经营效益，在成本未加以控制的情况下，收入的增长不能很 180 好的代表公司的投资机会与增长速度。 结果五：股利支付率的大小受到主营业务利润增长率的影响不显著，拒绝假设5 这可能是由于我国上市公司的收益构成比较复杂，主营业务利润不能很好的反映企业的 经营成果，难以较好地衡量企业的发展能力。 结果六：:股利支付率的大小受到资产毛利率的显著影响，且成正比例关系。资产毛利 185 率越大，股利支付率越大，接受假设6。 结果七：在95%显著水平条件下股利支付率的大小受到第一大股东持股比例的影响不 显著，拒绝假设7。 在股权分置改革前国家股和法人股由于不能上市流通，其股票很难通过市场变现，因此， 占绝对控股地位的我国上市公司国家股和法人股股东存在着逆向选择行为，一般倾向于多发 190 现金股利。而本文的实证结果七则说明了我国绩优上市公司通过股权分置改革，消除股权结 构存在流通股和非流通股、以及流通股和非流通股同股不同权、同股不同价同股不同利的弊 端后，大国有股股东的逆向选择行为已得到根本性的改观!也就是股改完成后，与国外的成 熟市场一样，我国绩优上市公司的股利支付水平与股权集中程度成反向关系，股权越分散， 绩优上市公司越倾向于提高股利支付率。 195 结果八：在95%显著水平条件下2009 年股利支付率的大小受到第一大股东与第二大股 东持股数之比的影响不显著，拒绝假设8。 第一大股东与第二大股东持股数之比由两部分组成:第一大股东持股比例和第二大股东 持股比例，在结果七中本文指出出第一大股东持股比例越低，股利支付率越高，大国有股股 东的逆向选择行为已得到根本性的改观，而在这里我们得出第一大股东与第二大股东持股数 200 之比越低，股利支付率越低，这说明第二大股东的持股比例在这里产生了很大影响。前文中 指出，控股股东的转移现金能力会受到公司治理结构的影响，如果存在一个具有制衡能力的 股东，大股东过度分配现金、转移资金时，其他制衡性股东就会对控股股东的行为形成制约。 结果九：股利支付率的大小受到总股本对数的显著影响，且成正比例关系。总股本对数 越大，股利支付率就越高，接受假设9。 205 结果十：股利支付率的大小受到上年股利支付率的显著影响，且成正比例关系。上年股 利支付率越大，本年股利支付率就越高，接受假设10。 [参考文献] (References) [1] LODERER CLAUDIO,KENNETH MARTIN.Executive Stock ownership and Performance,Tracking Faint 210 Traces[J].Journal of financial Economics,2007,45(9):45-46. [2] LA-PORTA,R.,LOPEZ-DE-SILANES,F.SHLEIFER,A.&VISHNY,R.W.Agency Problems and Dividend Policies Around the World[J].Journal of Finance,2008,54(2):29-33. [3] 马曙光，黄志忠，薛云奎.股权分置，资金侵占与上市公司现金股利政策[J].财经论坛，2005,29（9）:44-50. [4] 魏刚.中国上市公司股利分配的实证研究[J].经济研究，2007，33（6）:29-31. [5] 谢军.现金股利、股权结构和组织特征：一个Logistic 215 分析[J].经济科学，2007,35（3）:64-67. 学术论文网Tag：代写论文 代写代发论文 论文发表 职称论文发表 |
