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110 小企业融资难题的最重要前提就是适应面广，能够适用于大多数中小企业。特别并购上市融 资模式的出现，可以有效解决大多数中小企业面临的融资难题，同时满足了中小企业扩大生 产或收购新项目的融资需求。 特别并购上市(Special Purpose Acquisition Company，SPAC)，是一种基金产品。投资银 行以信托形式发行普通股、优先股与期权给市场合格投资者，以信托基金的方式托管确保不 115 准挪用，从而创造一个只有现金而没有实业资产的空壳上市公司(特殊目的收购公司)，通过 收购需要融资的企业，然后注入资产到这个特殊目的公司里去，整个并购交易必须在18 个 月之内完成，在资产置人满足上市最低标准后，即可申请转到主板上市，这个交易过程就是 特别并购上市模式融资。SPAC 模式进行私募的整个发行流程与公开募集并无太大差异，整 个交易过程可以分为以下5 个步骤： 120 （1）选择一家投资银行作为整个交易过程的组织者和股份配售安排者。 （2）成立或者选定一家满足如下要求的空壳公司：拥有至少500 万美金的净资产，1500 万普通股和100 万优先股，同时包含期权。 （3）公开招股发行或私募。由协议约定的承销商安排公关路演，负责公开对外招股。 由投资基金或公众投资者认购。取得资金后进入律师设立的信托基金账户内。不能挪做他用。 125 美国法律规定。如果18 个月内不能完成并购交易并成功发行股票上市交易。信托基金将被 取消。 （4）并购已选定公司的资产，被并购的公司能够在短时间内用上在OTCBB（Over the Counter Bulletin Board）场外柜台交易市场募集的资金。 （5）合并后转入纳斯达克主板交易。SPAC 在合并前由于只是空壳公司，因此只能在 130 OTCBB 市场上挂牌交易，合并后基本可以满足在纳斯达克上交易的条件。 2.2 特别并购上市的优势 特别并购上市的出发点是为中小企业降低融资时的门槛、风险和成本，在短期内募集到 大量资金，而且方便进行二次融资促进企业的进一步发展[6]。这种创新的融资模式，很好的 解决了上述我国中小企业融资时面临的核心问题： 135 （1）相对国内的上市条件，SPAC 对企业的财务指标要求比较低，更看重的是其成长 性。处于成熟期，实力较强的中小企业可以通过SPAC 后直接在纳斯达克上市，处于创业期 的中心企业可以先进入门槛更低的OTCBB 市场，通过后期的发展进行升板。 （2）陈晓红和刘剑(2006)实证研究检验了在经济转轨时期我国中小企业的融资行为符 合西方成熟国家的金融成长周期理论。SPAC 模式发行的证券类型可由发行人根据企业的成 140 长阶段、实际需要和可能来考虑确定，来适应处于不同成长期、不同行业的中小企业，具有 出众的灵活性和宽广的适应面。 （3）美国的资本市场经过多年的发展，体系已经十分完善和健全，更加适合中小企业 进行融资和发展，选择在美国上市融资可以有效规避国内资本市场融资时相关体制和政策带 来的负面影响以及由此产生的风险。同时中小企业在国外上市后企业经营信息的公开化，有 145 利于督促自身的行为和规范，健全企业的内部控制制度，提高企业的自律能力和信用评级。 （4）SPAC 融资时间短，投入成本低，无沉淀成本。通过SPAC 引进战略资本，可以 帮助企业迅速扩大规模，在上市后更容易获得投资银行的调研支持和投资者的追捧；同时私 募投资人所带来的市场视野、产业运作的经验和战略资源，可以帮助企业更快地成长和成熟 起来，在比较短的时间内改善企业的收入、成本结构，提升企业的核心竞争力。 150 3 结论 本文旨在分析探讨现行条件下中小企业最优融资模式的假说，即在国内资本市场不完 善，存在信息不对称的情况下，通过特别并购上市渠道募集资金是在短期内解决中小企业融 资困难的有效途径之一。通过对中小企业自身条件以及国内资本市场的分析，得出以下结论： 第一，中小企业融资难，主要是指难以通过资本市场和国有商业银行进行资金融通活动，其 155 产生的根本原因是由于现行的信息披露机制和经济体制给企业经营带来的潜在风险以及中 小企业自身存在的差异化。因此，政府对中小企业金融支持的重点在于如何规范。第二，海 外资本市场比国内资本市场更加规范和完善，是现阶段中小企业资金的重要来源之一。国家 金融体系完善的重点不是排斥而是通过必要的金融创新实现同世界接轨。第三，从短期来看， 特别并购上市是解决中小企业融资困难的有效途径之一，然而中小企业融资困难是一个复杂 160 的历史性问题，要从根本上解决这个问题，必须深化金融体制改革，简历平等的、能充分发 挥距离贴近优势的、主动追索的、自愿分担信息成本的服务型机制，降低企业的信息成本， 转变银行、资本市场分配稀缺自愿和单向监督为寻求自愿的优化配置和主动服务，以市场的 手段引导银行对中小企业的金融支持。 165 [参考文献] (References) [1] Stiglitz,J.E.,&Weiss,A.. Credit Rationing Markets with Imperfection Information[J]. American Economics Review, 1981, 71, 3: 393-410. [2] Berger,A.N.. The Economics of Small Business Finance: The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle [J]. Journal of Banking and Finance, 1998, 22: 613-673. 170 [3] 张婕. 中小企业的关系型借贷与银行组织结构[J]. 经济研究，2002. [4] 李志贇. 银行结构与中小企业融资[J]. 经济研究，2002. [5] 尤建新，王岚. 中小企业融资困境及其成因分析[J]. 同济大学学报，2003，11：1353-1358. [6] 陈晓红，刘剑. 不同成长阶段下中小企业融资方式选择研究[J]. 管理工程学报，2006. 学术论文网Tag：代写硕士论文 代写论文 代写代发论文 代写毕业论文 代写职称论文 职称论文发表 |
