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金斯的可持续增长模型为： SGR = P × A× R ×T 式中：P-销售净利率 140 A-资产周转率 R-留存收益率 T-权益乘数 通过希金斯的可持续增长模型的前提假设以及模型公式可以看出，因为资产周转率不 变，所以企业销售收入的增长就是资产的增长，又因为企业的融资结构（即权益乘数）不变， 145 所以企业资产的增长即为企业股东权益的增长，由此，企业销售收入的增长率取决于股东权 益的增长率。 根据假设，企业不发行新股，则股权资金的来源即为企业留存收益。在销售净利率和留 存收益率不变的情况下，企业留存收益的增加最终受到内源性股东权益增长率的影响。 希金斯的可持续增长模型明确的反映了可持续增长与企业经营效率和财务政策之间的 150 关系。并且，企业的可持续增长率与四个指标之间也表现出正相关的关系。 一个企业在制定财务计划时，必然要在一个既定合理的经营效率、留存收益政策和财务 风险水平下来确定可持续的增长水平，当实际增长超过或未达到可持续增长水平时，管理人 员则要考虑可能导致的财务问题和应对的财务策略。 2.2 煤矿的可持续增长与资本结构优化 155 2.2.1 逐渐降低负债水平，直至达到标准 债务到期需要企业还本付息，企业一旦经营不善，就会面临着破产清算的危险，所以债 务对企业具有很强的约束力。而且融资优序理论认为，企业融资的合理顺序是，首先考虑利 用企业的内部融资，其次才是债务融资。如果企业的获利能力较低，很难通过留存收益或其 他权益性资本来融得资金，企业只好考虑通过负债融资。企业融资随经济的发展应该由内源 160 融资到外源融资再到内源融资的交替变换，新的企业主要依靠内源融资，当企业发展到一定 水平时可以通过外源融资来扩大生产，提高竞争能力，而当企业规模达到一定程度时，就会 重新选择融资成本较低的更高层次的内源融资。 根据WL 矿2009 年的财务指标，销售净利率、销售毛利率和资产净利率分别达到了 72.31%、27.69%和31.67%，这就可以说明WL 矿具有足够的获利能力，所以要考虑充分利 165 用企业内部的盈余融资。而且WL 矿目前发展到成熟阶段，应该使用内源融资方式，以降低 融资成本。 而为了能够获得更多的内源资金，就要增加销售，根据希金斯模型式，以及表5 的数据 可以计算出某煤矿的可持续增长率。各项财务指标如表5 所示。 170 表5 财务指标 Tab 5 The Financial Indicators 财务指标 销售净利率 总资产周转率 留存收益率 比率 12.88% 245.89% 2 根据希金斯的可持续增长模型， 可持续增长率SGR = g* = P × A× R×T 175 = 销售净利率×总资产周转率×留存收益率× 权益乘数 = 12.88%× 245.89%× 200%× 96.24% = 60.96% 2008 年WL 矿营业收入为720,215,548.61 元，2009 年的营业收入为1,069,817,830.09 元， 由此可得WL 矿的实际增长率： 100% 48.54% 720215548.61 1069817830.09 720215548.61× = − 180 WL矿的实际增长率= WL 矿的可持续增长率为60.96%，而实际增长率却为48.54%，实际增长率低于可持续 增长率，这就意味着WL 矿当前处于发展速度较缓慢的时期，这也是企业处于成熟期和衰退 期最容易出现的问题。产生这种现象的原因，可能是行业性原因，但也肯定与企业自身的资 本结构有关，WL 矿仍有较多的闲置资金处于被浪费状态，所以管理者应审视自己的经营策 185 略，充分运用多余的现金，利用负债的资金扩大生产，对产品进行升级，或调整产品结构， 这样就可以刺激企业未来的销售，使销售增加，销售增加就能为企业带来更多的收入，就可 以使企业尽快归还部分债务，降低企业的资产负债率，为以后的发展取得充足的资金。而从 WL 矿近三年的数据来看，资产负债率分别为106.69%、104.91%、102.9%，已经形成一个 下降的趋势，这就说明管理者已经意识到目前WL 矿所存在的负债水平过高的问题，并开始 190 采取措施解决问题，按照这个趋势，WL 矿的负债水平会逐渐接近标准。 2.2.2 逐步调整负债结构，增加长期负债 通过对WL 矿资本结构现状的分析，可以看出WL 矿高达100%的资产负债率中，更是 100%的短期流动负债，这样企业就已经面临着生产经营的财务风险。所以WL 矿在逐渐解 决负债水平不标准的问题后，优化企业自身的负债结构，考虑逐步借入长期负债。 195 内源融资是企业最基本的融资方式，没有内源融资，企业也无法进行外源融资，内源融 资的规模大，就有更多的机会获得外源融资。所以某煤矿应该利用剩余资金尽快偿还部分债 务，通过偿债挤出企业的自由现金流，适当降低企业负债的比例，调整财务结构，控制好企 业的财务风险。在控制了企业的风险之后，通过企业财务指标评价企业的偿债能力情况，如 果企业偿债能力强，就可以适当增加资本结构中的中期、长期负债，使企业的短期负债、中 200 期负债和长期负债保持一个合理的比例，这样就可以避免还债过于集中和还款高峰期的出 现，有效防范企业的信用风险。并可以采取灵活的财务管理方式，通过对企业闲置资产和剩 余负债能力的灵活运用来使企业抓住更多的机遇和挑战，增强企业对内外部环境变化的反应 和适应能力，使得企业能够在不断变化的情况中灵活的作出决策。 资本结构优化会受到企业内、外各种因素的影响，所以，优化企业的资本机构，合理配 205 置企业债务资本和权益资本的比例关系，需要一个良好的外部环境，充分发挥税收对资本市 场的调控作用，加强银行对企业信贷资金的约束，完善企业的破产制度。不同的企业，资本 结构的标准不同，在不同的环境，不同的类型，不同的行业企业间，资本结构都是不同的。 即使对于同一个企业，在不同的时期，应该分配的资本结构也不会完全相同，总是会因各种 主、客观条件的改变而变化。这就需要企业根据不同的具体情况，做出合理的决策，不断优 210 化企业的资本结构，最终达到企业可持续增长的目的。企业资本结构的优化，是一个复杂、 系统、循序渐进的过程，主要掌握程度的问题。在企业的实际生产经营中，根据内在的发展 需要，科学合理的融资，充分发挥企业财务杠杆的作用，并考虑企业长远期的发展目标，结 合内、外部环境因素，全面考虑影响资本结构决策的因素，并且结合企业的实际情况，才能 合理确定一个具有随时调整弹性又符合企业可持续发展战略目标的最优的资本结构，这样才 215 能使企业价值最大化，也达到企业可持续增长的目的。 3 结论 为提高对财务可持续增长和资本结构的认识，适应企业的增长和优化需要，本文主要从 财务可持续增长和资本结构优化的概念、模型、理论基础、WL 矿现状及问题等方面展开研 究，提出以下两点结论： 220 首先，逐渐降低负债水平，直到达到标准。通过显示企业负债水平的资产负债率指标， WL 矿应降低其超过100%的资产负债率，以达到国际上的标准水平60%，使企业的生产经 营处于安全状况。 其次，逐步调整负债结构，增加长期负债。在负债水平达到标准之后，WL 矿应进一步 调整负债结构，减少短期负债，增加长期负债，使企业的负债结构处于合理状态。 225 由此可见，资本结构的优化要立足于企业所处的行业，结合企业不同的成长周期，采取 不同的资本运营决策；根据企业的规模、盈利能力和抵抗风险的能力，既要满足企业盈利的 目的，还要避免企业面临财务风险；结合资本成本和其他外部影响因素，保持企业合理的举 债能力，这能够体现出企业的竞争实力和能力，也能通过财务杠杆效应为企业带来利益，有 利于企业盈利和资本的保值增值，增加企业的市场价值，使企业财务可持续发展，最终促进 230 整个企业的可持续发展。WL 矿目前的资本结构不合理，需要进一步的优化，以达到企业在 财务上的可持续增长，使整个企业实现可持续增长。 [参考文献] (References) [1] 周西燕.企业长期偿债能力财务比率的运用及分析[J].财务分析，2010，1（2）：30-31. [2] 李淑华，腾晔.煤炭行业235 上市公司投资价值分析[J].煤炭经济研究，2009，6：30-31. [3] 郜立成.聚焦企业的负债经营[J].中国证券期货，2010，1：67-69. [4] 陈建.财务可持续增长模型的理论与应用研究[D].长沙：湖南大学，2004. 学术论文网Tag：代写论文 论文发表 职称论文发表 代写会计论文 |
