阜新某矿财务可持续增长资本结构优化
策略
宋叶姣1，赵宝福2**
作者简介：宋叶姣，（1987-），女，企业管理
通信联系人：赵宝福，男，教授，企业管理. E-mail: zhaobaofu2008@163.com
5 （1. 辽宁工程技术大学研究生学院，辽宁 葫芦岛 125105；
2. 辽宁工程技术大学工商管理学院，辽宁 葫芦岛 125105）
摘要：企业的可持续增长问题是企业财务战略管理的重要内容和难题，并且日益受到国内外
学者的广泛关注。企业的资本结构作为财务战略管理的一部分，在一定程度上影响着企业财
务可持续增长的实现，而企业资本结构不合理是一种普遍现象，难以使企业达到财务可持续
10 增长。研究如何实现企业资本结构优化不仅是国内外学者关注的热点，也是提高企业资本配
置效率，增强企业价值创造能力，使企业达到可持续增长所急需解决的问题。本文以阜新某
煤矿为背景，通过研究煤矿的资本结构现状，找出煤矿当前资本结构安排的问题，并提出产
生问题的原因，根据原因，依据希金斯的可持续增长模型，提出针对于该矿的资本结构优化
策略，以此实现煤矿的可持续增长。
15 关键词：可持续增长；资本结构；希金斯可持续增长模型
中图分类号：F275
 0 引言
企业财务增长中的首要问题就是资金来源问题，资金来源就涉及到企业的融资，企业融
资的形式就属于企业资本结构方面，融资形式有内源融资和外源融资，企业的增长管理实际
上就是企业内源融资和外源融资结构的问题，怎样合理搭配企业的融资方案就是企业资本结
40 构方案。由于企业资本结构的重要作用，很多企业都在追求资本结构的最优化，使企业拥有
合理的融资方案，就能降低企业的资本成本，使企业财务的增长速度达到标准，最终使企业
实现可持续增长。本文的背景企业为阜新某煤矿（以下简称WL 矿），以该煤矿为研究对象，
对其资本结构现状进行评价，同时找出问题所在，并提出解决问题的策略，以使WL 矿实现
 财务可持续增长。
45 1 煤矿资本结构现状
2009 年，WL 矿固定资产原值为6.3 亿元，净值为4.1 亿元。WL 矿为集团公司二级法
人单位，主要任务就是安全生产和成本控制，产品销售由公司代理，物料设备由公司采购供
应。2009 年，商品煤产量完成222.7 万吨；企业总收入10.50 亿元；企业盈利1.38 亿元；在
岗职工人均年收入29,800 元；安全生产消灭了重伤及以上人身伤亡事故和生产事故，上述
50 五项指标创出了历史最好水平。WL 矿2009 年资产与负债状况，如表1 所示。
表1 WL 矿2009 年资产与负债比较
Tab 1 The Comparison of WL Mine’s Assets and Liabilities in 2009
资产 数量（元） 比例（%） 负债 数量（元） 比例（%）
流动资产 22,918,034.95 5.27 流动负债 456,562,709.60 100
非流动资产 412,277,955.69 94.73 非流动负债 0 0
资产合计 435,195,990.64 100 负债总计 456,562,709.60 100
55 企业的风险主要由经营风险和财务风险构成，企业经营风险的高低反映企业资产风险的
高低，企业在资产流动过程中就会形成经营风险，不同的资产结构和性质会给企业带来不同
的经营风险。由表1 可以看出该矿2009 年资产总数为435,195,990.64 元，其中非流动资产
为412,277,955.69 元，占总资产的94.73%，负债总量为456,562,709.60 元，全部为流动负债，
没有非流动负债。负债总额大于资产总额，由于长期资产在企业应对财务危机时能力较差，
60 就需要企业降低资产负债率，而WL 矿却恰恰相反，一个企业负债大于资产已经属于非正常
现象，更何况该矿的负债全部为短期流动负债，说明WL 矿资本结构的安排存在一定的问题，
概括来讲，主要表现在以下两个方面。
1.1 负债水平不标准
反映企业负债水平最主要的指标是资产负债率，资产负债率是指企业一定时点期末的负
65 债总额对资产总额的比率或者说负债总额占资产总额的百分比[1]。资产负债率反映了企业在
总资产中由债权人提供资金的比重，反映企业的债务状况、负债能力和债券保障程度，也可
以衡量企业在清算时能够保护债权人利益的程度，这个指标也可以称为举债经营比率。根据
资本结构优化理论，在企业负债率不超过一定点时，负债的企业将能够获得所得税递减和杠
杆利益而使企业价值高于无债或低债的企业。因此，在企业经营状况较好时，可以适当多举
70 债以降低加权平均资本成本，提高企业的市场价值。对于企业的管理者来说，企业拥有一个
适当的资产负债率，就可以说明企业资本中来自于债权人的部分适中，企业还本付息的压力
也适当，财务状况就稳定，发生财务危机的可能性也小，企业未来生产经营的风险也比较小，
债权人就具有较强的受保障性。一般来说，该比例越低，说明企业的实力越强，债权的保障
程度就越高，企业管理者要承担的破产风险和财务风险就越小，但比率过低则说明企业没有
75 充分利用财务杠杆，过于保守。它的计算公式为：
= ×100%
资产总额
负债总额
资产负债率
从企业经营者的角度看，如果企业的举债程度过大，超出债权人的心理承受程度，则认
为是不保险的行为，这样企业就很难再靠举债来融资。相反，如果企业没有举债，或者债务
所占的比例较小，则又说明企业畏缩不前，对企业的发展前途没有信心，没有利用债权人资
 80 本进行企业经营活动的能力。
借款所占的比例越大，越说明企业经营的活力充沛，当然并不是说企业可以盲目的借款。
从财务管理的角度分析，企业要看清形势，全方面考虑，在利用资产负债率制定借入资本决
策的时候，要充分估计企业的预期利润和可能会给企业带来的风险，在两者之间权衡利弊，
做出正确的决策。
85 根据2007-2009 年WL 矿的财务报表，计算出WL 矿近三年的资产负债率，如表2 所示。
表2 WL 矿近三年的资产负债率
Tab 2 The Asset-liability Ratio of WL Mine in the Last Three Years
年份 2007年 2008年 2009年
资产负债率 106.69 104.91 102.9
90 为了能够明显对比WL 矿的资产负债率水平，中国煤矿企业2008 年第三季度的资产负
债率，如表3 所示[2]。
表3 煤矿企业的资产负债率
Tab 3 The Asset-liability Ratio of Coal Mine Enterprise
企业名称 平煤股份 大同煤业 兖州煤业 中国神华 西山煤电 中煤能源 平均
资产负债率 48.38 55.34 19.23 37.92 43.03 30.76 39.1
95
通过表2 和表3 可以看出，WL 矿近三年的资产负债率为106.69%、104.91%、102.9%，
资产负债率基本呈下降趋势，但与同行业企业的平均资产负债率39.1%相比，资产负债率仍
处于很高的水平。
WL 矿资产负债率水平过高，究其原因与其煤矿行业的产业特殊性有关。不同行业的竞
100 争格局不同，当前业务和增长机会的收益和风险存在着明显的差异，所以不同行业的资本结
构也明显不同。对于煤矿行业，业务价格变化不大，其产品的基本形态也保持不变，业务收
入主要受宏观经济形势波动的影响。因此，如果宏观经济环境和产业政策不发生变化，就可
能使企业倾向于采用高负债的融资策略。
1.2 负债结构不合理
105 负债结构是企业资本结构的重要方面，它指企业负债中各种负债数量的比例关系，尤其
是短期负债增加的比例[3]。一般情况下，企业的负债结构中，应该同时安排短期、中期和长
期负债，并使三者保持一个适当的比例关系，以适应企业生产经营活动中不同的资金要求，
并可以避免企业面临还债高峰的现象。一般情况下，企业的长期负债比率越高，说明对外负
债中长期负债所占的比例越大，企业对长期资金的依赖性就越强，企业偿债的流动性压力就
110 越小，所面临的风险就越低。WL 矿近三年的负债结构如表4 所示。
表4 WL 矿近三年的负债结构
Tab 4 WL Mine’s Structure of Liabilities in the last three years
年份 2007年 2008年 2009年
资产总计（元） 434,948,886.47 435,195,990.64 436,302,004.81
流动负债（元） 464,064,385.37 456,562,709.60 448,954,762.95
负债总计（元） 464,064,385.37 456,562,709.60 448,954,762.95
资产负债率（%） 106.69 104.91 102.9
流动负债/总负债（%） 100 100 100
115 由表4 可以看出，WL 矿不但资产负债率水平高，而且短期负债的比例达到了100%，
是企业全部负债，企业没有中期债务和长期债务，说明WL 矿的负债结构不合理。这主要是
 因为企业的净现金流量不足，从而导致企业使用过量的短期债务。
国际上通常认为，资产负债率指标比较保守的比率是不超过50%，在国际上公认较好
的比率是60%，一个企业的资产负债率在小于50%的情况下，企业就处于安全线内；若企
120 业的资产负债率大于50%，则企业就处于危险区域内。显然WL 矿的资产负债率已经远远
超过理想状态，虽然这在一方面说明了其能够很好的利用财务杠杆，并以较低的资金成本进
行生产经营，同时，在另一方面也直接影响煤矿的再融资能力，同时警示过高的资产负债率
将给煤矿的生产经营带来严重的融资风险和很大的财务危机。
一般情况下，企业流动负债占总负债一半是较为合理的资本结构，WL 矿过高的流动负
125 债将使煤矿在利率上调或银根紧缩时出现资金周转困难的问题，使企业增加了信用风险和流
动性风险，企业资金的周转也将会陷入困境。过高的资产负债率和企业负债全部依靠短期负
债都说明WL 矿的资本结构现状的不合理性，这将影响到企业财务的可持续增长乃至整个企
业的可持续增长，这也反映出WL 矿的财务管理人员应该进一步优化该矿的资本结构。
2 促进煤矿可持续增长的资本结构优化策略
130 2.1 希金斯的可持续增长模型
在研究可持续增长时，美国经济学家Robert C. Higgins 教授将公司可持续增长率定义为
“在不需要耗尽财务资源情况下公司销售可能增长的最大比率”[4]。希金斯可持续增长模型
的基本思想是，基于企业经营效率不变（即为销售净利率和资产周转率不变）和财务政策不
变（表现为企业融资结构和股利政策不变）的条件下，企业销售的增长主要受企业资产的影
135 响，而企业的股东权益又影响着企业资产的增加。所以，希金斯的可持续增长模型成立的假
设前提就是企业的融资结构、销售净利率、资产周转率和权益乘数等几个指标保持不变。希
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