基于超效率DEA 的我国创业板股票相对投资收益分析
 

摘要：创业板作为一个新兴的股票市场，在我国证券市场快速发展、不断壮大，针对其相对投资收益的研究具有重要现实意义。基于超效率DEA 模型，本文共选取了2011 年以前成立的153 家创业板上市公司进行研究，并从时间和行业类别两个角度对创业板进行相对投资收益分析。最后依据相对效率值的高低对创业板股票进行优劣排序，为投资决策提供参考。
 

关键词：创业板；超效率DEA；相对投资收益

0 引言
创业板是指专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的重要补充，在资本市场有着重要的位置。创业板出现于上世纪70 年代的美国，兴起于90 年代，而我国的创业板市场则起步较晚，直到2009 年10月30 日，中国创业板才正式上市。创业板是地位次于主板市场的二板证券市场，在中国特指深圳创业板。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会，促进企业的发展壮大。
 

基于创业板市场发展空间大、投资的高收益高收益特点，本文针对我国的创业板投资收益进行比较研究就有了很大的实践意义。但是目前对于我国创业板市场的相对投资收益的研究非常少，关于相对投资价值的研究还主要是针对主板市场的，如成涛，张灵莹[1]基于因子分析，并从规模、盈利能力、每股价值三个因子来对我国房地产公司的投资价值进行比较研究；贺晓波，温斌[2]同样基于因子来对我国的汽车板块投资价值进行分析；刘文[3]结合聚类分析和判别分析，从盈利、成长和扩张能力三个角度对我国A 股市场创投概念板股票投资价值进行分析；而关于创业板市场相对投资价值的研究则很少有专门针对创业板市场内部的，如将创业板市场与主板市场的投资价值进行比较研究的文章，李涛[4]在《创业板与主板市场股票相对投资价值分析》中应用资产定价模型和现金流折现模型对比分析了创业板与主板市场信息技术业这两个研究对象的相对投资价值。可以发现，我国股票市场相对投资价值的研究主要停留在主板市场，方法的采用也多为因子分析、聚类分析以及判别分析等没有区分产出与投入的方法。而本文将应用超效率DEA 方法，从投入产出的角度对我国创业板市场的相对投资收益进行研究。自Murthi[5]等首次将DEA 应用于共同基金绩效评价以来，DEA 理论在证券市场相关问题的应用研究引起了重视。刘强，赵振全[6]在建立了全面反映上市公司股票投资价值的指标体系的基础上，通过DEA 效率指数，得到股票相对投资价值，并评价上市公司是否为技术有效和规模有效；易荣华，达庆利[7]的《基于DEA 的股票相对投资价值评价与投资策略研究》一文基于DEA 方法对我国B 股市场的相对投资价值进行研究，并基于此进行投资决策。综上，关于我国创业板市场的相对投资收益的研究非常缺乏，这也可能是因为我国创业板起步较晚，发展不完善的原因所致，但对该市场的研究具有很大的现实意义，而本文则要基于超效率DEA 对创业板股票相对投资收益进行分析。

4 结论
通过现实情况以及上述实证分析，本文可以得出如下结论：
1、我国创业板市场刚刚起步，有很大的发展空间以及待研究的问题，基于创业板市场的高市盈率以及创业板的高盈利高风险的特点，我国创业板市场股票颇受关注与争议，因此本文的研究具有现实意义，同时本文的研究对于投资者来说也具有参考意义。

2、基于超效率DEA 模型构建的投入产出函数关系, 其优化计算结果既可以对股票的市场表现进行排序, 也可以发现股票的相对投资价值大小, 据此进行投资决策具有更可靠的理论依据，对股票优选有较明确的指示意义。一般而言，相对效率越大，股票的收益率越高，短期内应选择持有，而相对效率值越小，反之。
 

3、本文的投入与产出变量的选取有待进一步改进，如投入变量中没有考虑衡量上市公司资本实力的变量，如总股本、流通股本等，也没有考虑股本扩张能力等。因此，文章将对投入产出变量进行更合理的更充分的选择，并基于此对投资策略进行进一步的研究。
 

[参考文献] (References)
[1] 成涛，张灵莹.房地产门类股票投资价值的因子分析.[J].商业时代.2007，（27）:77-78.
[2] 贺晓波，温斌.基于因子分析的我国汽车板块股票投资价值分析.[J].通中国物价.2009，（8）:44-45.
[3] 刘文.基于聚类和判别分析方法的我国创投概念板股票投资价值分析[J].中国证券期货，2009，（7）:8-9.
[4] 李涛.创业板与主板市场股票相对投资价值分析[J].金融经济，2010，（7）.
[5] Murthi B P S,Choi Y K,Desai P.Efficiency of mutual funds and portfolio performance measuremance:A
non-parametric approach[J].European Journal of Operational Research，1998，（2）:408-418.
[6] 刘强，赵振全.股票投资价值分析的DEA方法[J].工业技术经济，2004，（2）:106-109.
[7] 易荣华，达庆利.基于DEA 的股票相对投资价值评价与投资策略研究[J].东南大学学报，2004，（9）:46-50.
[8] Anderson P，Petersen N.C. A Procedure for Ranking Efficient Units in Data Envelopment
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