我国利率工具价格效应研究
 

摘要：本文选取5 2001 年1月至2010年12 月的月度数据，通过Johansen 协整检验、Granger因果关系检验和脉冲响应函数，从物价、房价、股价三个方面入手对我国利率工具价格效应进行了实证研究。结果表明，物价和房价存在利率工具价格效应，股价不存在利率工具价格效应；利率工具没有起到抑制物价水平上涨的作用，而利率工具在一定程度上抑制了房价的上涨；利率工具价格效应较小，主要集中在短期和中期；利率工具同价格水平之间联系不紧密，利率工具对价格水平的作用效力有待提高。基于此，本文进行了相应的分析和思考，提出了充分发挥利率工具价格效应稳定价格水平、实现利率政策目标的政策建议。
 

关键词：利率政策；利率工具；价格效应

0 引言
2011 年，面对价格水平不断上涨、通胀压力日益增加的局面，中国人民银行先后采取调整利率、上调法定存款准备金率、调控信贷投放、调节货币供应量等多项措施，以期实现稳定价格水平、降低通胀压力的政策目标。其中以利率工具的使用，尤为引人关注，市场各方对央行如何使用利率工具众说纷纭，与此同时人民银行行长周小川指出在应对通货膨胀的各项政策工具中，将重点优先使用利率工具。
 

所谓利率工具价格效应是指货币当局通过利率工具变动对价格水平产生的影响及其效果。利率作为中国人民银行货币政策的重要工具，通过调整利率水平和利率结构影响一般价格水平和相对价格水平，最终实现价格水平稳定的货币政策目标。探究利率工具价格效应，对正确认识利率工具，充分发挥货币政策有效性有着重要的理论和现实意义。
 

物价、房价和股价是国民经济的重要指标，反映了宏观经济价格水平的高低、变动及其未来走势。本文分别考察利率工具变动对物价、房价和股价的影响，探究利率工具在调控物价、房价和股价过程中表现出来的价格效应及其差异，并在此基础上，为充分发挥利率工具调控价格水平的作用、实现政策目标，提出本文的一些思考和建议。

3 结论与启示
第一，对于物价和房价而言，我国利率工具价格效应是存在的。实证检验结果表明：我国一年期贷款基准名义利率与物价和房价存在协整关系，且一年期贷款基准名义利率是引起物价和房价变动的原因，而物价和房价对一年期贷款基准名义利率没有反馈作用。就利率工具价格效应的大小而言，面对利率的正向冲击，房价和物价的响应峰值为0.001743、-0.000799，说明我国利率工具价格效应较小，利率工具对于价格水平的调控力度较弱。就利率工具价格效应的时期而言，利率对于房价和物价的影响主要集中在短期和中期，而在长期内影响不显著。就利率工具价格效应的作用效果而言，利率对物价并没有起到抑制作用，在考察期内，利率正向冲击之后，物价水平仍然是呈上升趋势，利率政策在抑制物价水平上涨的方面很大程度上是失效的；而利率对房价的上涨则表现出了一定程度的抑制作用，考察期内，利率正向冲击之后，房价出现了持续的负向响应，但是这种响应也仅仅限于较低的水平。上述实证检验结果表明，我国现阶段利率工具与物价、房价之间关系不紧密，利率工具对物价、房价的作用效力有待提高。
 

第二，对于股价而言，我国利率工具价格效应是不存在的。实证检验结果表明：我国一年期贷款基准名义利率与股价存在协整关系，但一年期贷款基准名义利率不是引起股价变动的原因，而股价却是一年期贷款基准名义利率变动的原因。上述实证结果表明，一方面，我国利率政策股票价格传导途径不通畅、存在阻滞，导致利率工具无法调控股价水平；另一方面，货币当局跟随股价水平变化，被动调整名义利率，最终使得利率工具调控股价水平的效果趋于失效。
 

第三，利率政策作为中国货币政策的重要组成部分，其目标必然与整个货币政策目标保持一致。虽然1995 年公布的《中华人民共和国中国人民银行法》确立了“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”的货币政策目标，但中国自1996 年宏观经济实现了“软着陆”以后的数年里，利率政策目标实际上一直以刺激经济增长为主[9]，从2004 年抑制经济过热，到2008 年9 月，面对国际金融危机、保经济增长，再到2010 年控制不断上涨的通胀压力，这几个阶段中尽管利率变动，或升或降，但都是以调节产出为主要目标，这就使得中国的利率工具在政策调节意义上，与产出的关系更加密切，而与价格水平的变化，则联系不那么紧密。一方面，利率政策工具的主要目标是产出，必然使得利率工具在调节价格水平的方面作用处于从属地位；另一方面，利率工具既要保增长，又要降通胀，这也加大了利率工具调控价格水平的难度；最终造成的结果就是利率工具在调控物价、房价、股价的过程中出现了本文所得出的诸多的不利结果。
 

基于此，中央银行要充分发挥利率工具的作用、抑制价格水平的上涨趋势，只有改善利率政策的操作方式，提高利率政策效率，进而实现利率政策的最终目标。
第一，货币当局在进行政策制定和政策操作时要有全局性和前瞻性，既要考虑到为刺激经济增长而采取的政策操作对价格水平造成的不利冲击，也要考虑到为稳定价格水平而采取的政策操作对经济增长带来的负面影响。
 

第二、要继续发挥利率工具对房价上涨的调节作用，完善利率政策房地产价格渠道；强化利率工具对与物价的调节作用，使利率工具能够真正的起到抑制物价上涨的作用；疏通利率政策股票价格渠道，使利率政策能够对股价进行有效的调控。
 

第三，利率工具在抑制价格水平上涨过程中出现的局限性说明，中央银行既要发挥利率工具应有的作用，同时也要配合其它的货币政策工具，实现政策工具之间的组合操作，如调整法定存款准备金率、调整货币供应量、合理调节金融机构信贷投放规模等一系列的货币政策工具操作。
 

第四，合理引导市场预期，树立市场对于央行反通胀、抑制价格水平上涨的信心，使得微观经济主体对央行利率政策调整能够及时正确的做出反应，在减少利率政策对经济运行产生负面影响的同时，充分发挥利率政策对价格水平的调节作用。
 

[参考文献] (References)
[1] 230 施兵超等.利率理论与利率政策[M].北京：中国金融出版社，2003.
[2] 赵尚梅.利率政策有效性研究[M].北京：经济科学出版社，2001.
[3] 江春，刘春华.货币政策的利率效应：来自中国过去20 年的实证[J].广东金融学院学报，2006，21（2）：18-26.
[4] 李宝瑜，张帅.现阶段我国利率对CPI 影响的有效性研究[J].价格理论与实践，2008，（6）：63-64.
[5] 屠孝敏.利率调整对我国股票市场影响的实证分析[J].西南民族大学学报（人文社科版），2005，26（7）：236-238.
[6] 范旭东.我国股票市场对利率变化反应的分析[J].价格理论与实践，2010，（5）：63-64.
[7] 王来福，郭峰.货币政策对房地产价格的动态影响研究--基于VAR 模型的实证[J].财经问题研究，2007，（11）：15-19.
[8] 李进涛，谭术魁，郭志涛.利率调整与房地产市场波动关系的实证研究[J].南方金融，2007，（12）：17-19.
[9] 唐安宝，何凌云.中美利率政策产出效应的比较分析：1996~2006[J].国际金融研究，2007，（11）：54-59.